[2018年债券市场回顾]2018年债券市场赚钱机会如何把握!

来源:热门资讯 发布时间:2018-07-31 点击:
2017年是债券熊市的一年, 10年期国债收益率从去年底的3.01%,上行至12月18日的3.89%,累计上行幅度为88BP,10期国开收益率从去年底的3.68%,上行至12月18日的4.8%,累计上行幅度为112BP。各类信用债、存单等也普遍大幅上行。
  
  在存贷款基准利率不变,美债收益率下行和基本面变化不大的背景下,2017年利率上行幅度是非常惊人的,脱离了传统分析的框架。去杠杆是主导这一趋势的根本性原因。
  
  展望2018年,我们预计债市机会上升,相对于信用债,利率债机会更占优。
  
  从历史来看,中国债券没有出现过连续三年熊市的情形,2016年10年国债利率上行20BP,2017年至今上行88BP。从幅度来看,本轮国债利率上行近130BP,已经高于历史大部分时期。因此,无论从时间还是空间来看,债市调整都比较充分。
  
  从大类资产的性价比来看,债券开始凸显优势。2016年以来,股市和商品持续上涨,类债券性质的蓝筹白马估值已经不便宜,折算的收益率已经低于利率债。商品持续上涨的势头预计2018年会降温,去产能不再是2018年工作重点,而且地产投资下滑相对明确。相比于股市和商品,债市在大类资产配置中吸引力增强,预计在资金配置中占比会提高。从配置时钟来看,也倾向于债市,2018年我们预计经济温和放缓,通胀压力不大。
  
  去杠杆影响或边际趋弱。去杠杆对债市有四重影响:一是政策冲击,包括货币政策、监管政策等,二是流动性冲击,包括委外赎回等,三是经济冲击,四是预期冲击。
  
  目前政策冲击接近尾声,货币政策已经由持续偏紧转向适当呵护市场,配合严监管落地。重磅的监管政策陆续出台,经过4月和四季度两波大调整,债市对政策文件消化较充分,资管新规和流动性管理办法出台之后,利率不升反降体现了这一点。
  
  预期冲击也相对充分,本轮债券熊市经历了四波大的调整,在历史上也是非常罕见的。今年四季度的这一波利率债大调整,是典型的预期冲击,调整幅度之大,速度之快,超出了绝大部分投资者预期。
  
  流动性冲击是债市未来最大的不确定性,但并非源于央行。目前调整刚刚开始,由于债券流动性普遍很差,调整注定是一个缓慢过程。我们预计委外赎回等冲击对债市确实会造成一定影响,但对利率债应该是阶段性冲击。利率债2018年的走势将更多受到基本面和货币政策等影响,流动性可能会有阶段性冲击,但监管层会降低其影响甚至对冲。
  
  去杠杆对经济基本面的冲击目前尚不明显,预计2018年逐步显现。我们在第一部分经济分析中对此有阐述。经济回落利好债市。

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